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国金证券:波司登(03998)上半财年收益同比增长36%品牌设计感持续升级量价齐升决战冬季

  2019年是公司“聚焦主航道”的第二年,品牌羽绒服在淡季实现强劲增◁☆●•○△长:上半财年是公司销售淡季,品牌羽绒服仍实现收入25.33亿元,同比+42.9%,收入占比为•☆■▲57.1%,占比增加5.6pct;其中波司▲●…△登品牌实现收入22.77亿元,同比增加★△◁◁▽▼46.2%。公司贴牌加工管理业务实现收入13.49亿元,同比增加21.9%,收入占比30.4%。女装及多○▲-•■□元◆◁•化业务收入占比仅为12.5%。截至2019.9.30,公司存货同比增加43.6%,其中原材料同比+121.6%,制成品仅同比增加15.7%,体现公司较为进取的销售目标和较强的快反能力。

  波司登羽绒服线家,积极准备旺季销售,线上公司与天猫&唯品会达成战略合作:截至2019年9月30号,羽绒服业务的零售网点较2019.3.31净增加533家至5161家;其中自营网点净增加294家至1922家;第三方经销商经营的网点净增加239家至3239家;波司登品牌羽绒服网点净增加429家至3872家,且加强对▪…□▷▷•于购物中心及高势能主流渠道的门店铺设。公司亦与天猫及唯品会等在线平台达成深度战略合作,提前锁定优质资源,上半年旗下全品牌在线%。

  品牌设计持续升级,2019年推出“米兰时装周”、“征服者”、“设计师”等多个系列新品。公司销售具有强季节性,财年下半年(10月至次年3月)为旺季,公司整体收入占比在▪•★70%左右,利润占比在75%左右,而品牌羽绒服业务收入和利润占比在77%左右,在今年提价背景下,预计下半财年收入及利润占比更高。今年以▷•●来,公司陆续推出“米兰时装周”、“征服者”、“登峰”、“设计师联名”等多个系列新品,伴随品牌设计持续升级,宣传声量不断增强,公司旺季销售值得期待。

  投资建议:考虑到公司已经建立起非常强大的品牌势能,今年起新品上市和渠道扩张迎来系统性发力,我们预计▼▲FY20、FY21、FY22归母净利润13.05/16.46/19.40亿元,对应EPS•●为0.◇…=▲12、0.15、0.•□▼◁▼18元人民币,同比+33.0%、26.2%、17.8%,对应PE27x/21x/18x,维持买入评级。

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